一锤定音的问题:如何进入遍地流金,巨富簇拥的Private Equity(内附PE经典面试问答及最全行业指南)

PE面试中,一个问题是如此的重要,不正确的回答会立刻把你扫地出门,毁掉你年薪千万的机会,WARNING:RED ALERT,面临经典问题:你会投资或收购这家公司吗?你会如何作答?

“谁能成为世界私募股权基金行业中
最强大的人物,谁就能称霸华尔街”

黑石 The Blackstone Group
凯雷 The Carlyle Group
阿波罗 Apollo Management L.P.
KKR Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.

遍地流金 巨富簇拥
野心勃勃的投行家都立志进军Private Equity

PE面试中,一个问题是如此的重要
不正确的回答会立刻把你扫地出门
毁掉你年薪千万的机会

WARNING: RED ALERT
面临经典问题:你会投资或收购这家公司吗?
你会如何作答?
(更多面试问答,详见文末福利)

许多人有类似的答案:“嗯,我知道怎么完成交易……我能在十分钟内做好杠杆收购模型……我想做比pitchbook更有趣的东西!私募股权投资,我来了!”

错了!错了!错了!在PE工作的独特之处就在于,大部分时候你都在思考为什么不应该投资。这和其他投资行为的心态是完全不同的,重要的是发掘其中的漏洞和风险,而不是寻找“闪闪发光的投资亮点”,一味憧憬着广阔的市场前景和丰厚的投资回报。

面试三大误区

Mistake#1:没有明确建议
一位PE基金经理说道:“我们让面试者分析公司,请他们写推荐或反对这项投资的报告,他们90%都不能给出一个明确的‘是’或‘否’的简单答案。”如果你递交的书面报告第一行不包含“是”或“否”,那么你就大错特错了。如果你不确定,或者你认为这是一个“可能性投资”,最好明确地指出“不建议此项投资”。

Mistake#2:左脑优于右脑
第二个最常见的错误是过分集中于模型,并不详细分析其背后的原因。切记不要花费大把时间在资产负债表和现金流量表,关注几个微不足道的细节,试图找出最精确的方式投射资本性支出,即使你有一个星期的时间来完成研究,这也是100%错误的做法。你最好用简单的模型,并了解它的每个部分,用更多的理由来支撑观点。

Mistake#3:没有考虑不同的方案
数学或理科背景的工程师大多有一个执念:总是相信有唯一“正确”的答案。但是,投资分析与解决一个数学或物理问题有本质的区别。既然你是预测未来,就不会得到一个“标准答案”,而是可以合理证明,令人信服的一项决定。
投资建议就像法庭审判:我们的目标是收集证据,给出令人信服的理由,然后坚持你的看法。可能你没有一个明确的答案,但你必须考虑各种不同因素可能导致的结果。要做到这一点,你必须建立不同的方案,设置你的Base, Upside, Downside Case。

投资建议四步法

1. 确定投资标准
例如,许多私募股权公司目标20%的内部收益率,并计划持有公司3-7年; 一些成长型股权投资公司会瞄准一个现金投资回报率,可能会在基本情况下3倍多,在下行情况时的1.5倍。

2. 在基本情况下创建数字
如果公司或资产继续正常经营,内部回报率和乘数会是多少呢?
他们会提出管理层的预测,大多数为乐观情况;如果没有,你可以假设公司以稳定但稍微放缓的速度增长,并保持利润率,资本支出和营运资本在同一范围内的百分比。如果你有机会获得行业数据或其他公司的数字,可以用作前提假设。

3. 测试下行案例
当公司业绩表现不佳时,你不需要为这部分建立复杂的模型, 你只需要一些方法来评估IRR。除非你给出具体目标,在下行情况的1.0倍乘数是适当的。

  • 对比行业内更糟糕的公司并使用他们的财务数字。例如,如果一家公司正在失去市场份额,收益率以每年5%下降,应用到你正在研究的目标公司,下行情况下,认为其增长由正百分比降于负2-3%。
  • 假设一个均值回归。例如,如果酒店入住率全行业的平均水平是65%,但是你的目标酒店是75%,可以假设当入住率下降到65%时,对比它的收入和利润,内部收益率。
  • 回看上一次经济衰退的状况,从相似场景中提取经验。在房地产业,你可以回到市场低迷时,使用出租率和收入增长率下行的情况。这种方法也适用于商业银行,与GDP增长强烈挂钩的行业。

4. 作出决定,并用定性标准验证
许多PE机构在寻找高转换成本,高经常性收入,以及相对较低的资本支出的公司。一个公司是否符合这些要求是主观的,在现实生活中,投资决策的定性标准可能是最重要的部分。在大多数情况下,极端的时间压力,这意味着你必须把重点放在最本质的问题上,公司的长远发展。

最终建议如下:
“基于20%的内部收益率和2.5倍投资回报率,即使在较为悲观的情况下,1.2倍乘数,我们建议完成这笔交易,以10.0倍的EV / EBITDA收购该公司(明确表态)。该公司已经着力减少资本支出,并且收入数据呈现稳定增加,我们预计其资金的使用效率会持续改善。即使其增速或利润率下降到上次经济衰退的水平,目前的预测数字仍然有效;而说到进行交易的弊端,即是它的收入增长量有下降到10%的趋势,这远远低于同行业中表现最差的公司。”

7天连锁酒店投资建议

凯雷投资集团以6亿8700万美元收购中国大陆的“经济实惠”七天连锁酒店,营业额每年以30%增长,经营方式从租赁经营(L&O)管理式的酒店,转向特许经营模式。

特许经营业务非常吸引人,因为该公司可以在资本支出,员工薪酬和建筑材料花费更少,并且可以收取特权专利费。但也有不利的一面:很难确保一致性,个体经营者可能无法按照母公司的指标,运营自己的酒店。这里的关键指标是平均入住率和平均每日房价(ADR)。核心问题很简单:在该公司转变为特许经营模式时,面临入住率可能下降的风险,在这样的情况下是否能确保产生更高的利润?

下面是如何应用案例研究的4个步骤:
1. 确定投资标准
在基本情况下,投资标准为20%的5年内部收益率;在下行情况下,为10%的5年内部收益率。通常的定性标准适用于此:一个快速增长和高度分散的市场,明确的定位与激烈的竞争,强大的管理团队,等等。

2. 在基本情况下创建数字
首先,我们通过研究历史研究历史趋势和进行公司的内部评估,来预测未来几年内的收益。我们作出假设:不良反应的情况会更频繁,通货膨胀率较低,边际利润较高,资本支出显著降低。那么这样一来,这笔交易看上去就是一笔明显的绝佳交易,在基本情况下20%的内部收益率标准下,即使乘数缩水一半,仍然有10%的IRR。

3. 测试下行案例
接下来,我们评估更悲观的情况,如果该公司加盟酒店数量低于预期,带来比预期更高的运营成本和更低的入住率。前两个风险因素不会导致巨大的差异;内部收益率停留在15%-20%范围内。最大的风险是入住率的下降:基本情况下,我们假设五年内从80%下降至76%;用5%的边界误差,预计下降到71%,用10%的边界误差,将下降到67%。

乍一看,这似乎是失败的交易:我们为何推荐在下行的情况下IRR值为负,情况不容乐观的公司?仔细一看,该酒店的入住率似乎并不准确 – 亚太地区数据显示,平均入住率接近70%。并且该数据包括豪华酒店,这会影响整体抽样数据的结果。最接近的industry comparable,如家快捷,保持过去5年80%-90%的入住率。因此,基于该数据,这个下行情况IRR的预测是不合理的。

4. 作出决定,并用定性标准验证
我们建议做此交易,以6亿8700万收购7天连锁酒店(7.4倍EBITDA)
在基准情况下内部收益率可以保持在20%,更为悲观的情况下约10%
该行业处于一个快速增长,高度分散的市场,商业模式转变是非常积极的,并且交易股权超过50%来自管理层,预示着来自团队的承诺与稳定的经济支持
最大的风险 – 平均入住率下降,从80%到65%-70%会让我们处于极度不利地位,但我们认为这是非常不可能的。即使出现这种情况,也有办法减轻风险(例如,我们可以在清算公司时恢复约75%的股权)

投还是不投?

毫无疑问,这是在私募面试中最重要的问题。如果你有投资银行背景,就可以建立金融模型,但你需要用批判性的思维全方位评估公司和交易。你必须重新训练自己不要把重点放在“投资亮点”,而是交易可能变成一场灾难的因素,然后评估每个因子发生的可能性。

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这次为大家准备的是一份PE福利大合集
其中包括:
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Interview Questions
Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity
A Practical Guide to Private Equity Transactions

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(本文由WST独家翻译整理,未经许可不能转载,感谢配合)
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